QT还是QE？美股反弹还能走多远

要想判断美股的“熊市反弹”还能持续多久，首先需要了解这波反弹背后的真正驱动力是什么。除了加息预期降温之外，我个人觉得流动性是另一个合理的解释。对的，您并没有听错，在货币政策的紧缩周期，市场的流动性依然充裕！

FED从6月开始打出加息缩表的组合拳，但其中缩表是渐进式的，每月的规模从6月的475亿美元逐渐扩大到9月的950亿美元，操作的方法也是被动式的，即到期不进行再投资。至少目前来看，FED将近9万亿美元的资产负债表下降程度微乎其微。

仔细分析资产负债表可以发现，存款机构存放在FED的存款准备金在7月小幅上升至3.34万亿美元，一定程度上抵消了缩表的影响。而从信贷市场来看，高收益率债券利差（信用利差）从6月的近6%收窄至现在的4.33%，显示出违约风险下降风险偏好上升，同样印证了流动性。另外，俄乌战争以及全球经济衰退的悲观预期使得资本快速回流美国拥抱美元。因此在本应该是量化紧缩（QT）的周期，我们却看到了量化宽松（QE）的影子。

FED存款准备金规模（白） vs 纳斯达克100指数（红）

充裕的流动性使得股市波动率的一路下降（VIX指数已经降至20下方），并吸引了更多的散户和机构力量入场，美股便一路水涨船高。这样的势头能否延续？我们需要密切关注以下几个方面。

• 当9月份FED开足马力缩表的时候，资产负债表规模是否会以更快的速度下降，流动性是否会再度收紧？
• 7月CPI的回落虽然降低了9月加息75个基点的预期，但8.5%的通胀率依然是40年来的高位，5.9%的核心通胀率还没有出现放缓迹象。当前的利率水平和市场预测的终端利率3.6%还有100bp以上的加息空间。FED并没有排除任何可能性，美债收益率依然趋向于上行。
• 2000年以来最大程度的收益率曲线倒挂暗示经济和股市将面临的巨大挑战。当时的科技股泡沫导致纳斯达克跌幅最高达到近60%。
• 微观层面，企业对2022和2023年的EPS预测是否会有更大程度的下修？
• 短线来看，纳斯达克100指数周四的“射击之星”是否暗示着反转即将到来重回13000点下方（需要结合今天的收盘形态）？又或者突破趋势线后会有延续性的升势直到上方的200天均线？

Nasdaq 100