日本央行會議手冊－日圓的地雷，但不會改變遊戲規則

最近的媒體通報引發了人們的預期，即日本央行（BoJ）正在為擺脫非常規貨幣政策環境做好準備。這實際上意味著日本央行將其政策利率從-0.1%（負利率政策或NIRP）提高至0.0%。

也可能正式取消殖利率曲線控制（YCC）的 1% 軟限制，以及圍繞 ETF 等風險資產購買的變化。

資產購買的變化可能會對日本央行不斷擴張的資產負債表的軌跡產生影響。

交易者面臨的問題是，日本央行的作為/不作為是否對日圓和 JPN225 指數構成重大風險事件，這是交易者必須管理的明確考慮因素。

有多種方法可以評估暴露風險

首先，值得注意的是，市場預期可能會根據日本春季薪資談判（3 月 15 日到期）的結果而大幅波動。工會正在推動近 6% 的漲幅，這仍將是 1990 年代以來最大的工資漲幅，儘管我們可能會看到它穩定在接近 5% 的水平。

雖然這些數據僅涵蓋大型日本企業的薪資成長，但它對日本央行的思考過程很重要，因此對市場預期也很重要。

日本利率市場的定價是多少？

我們看到 3 月日本央行會議的日本掉期定價有 7 個基點升息，詳細說明了 70% 的隱含升息機會 10 個基點。 《時事報》最近報道稱，如果薪資同比增幅「大幅」超過 3.8%，日本央行可能會升息，這對中央定價起到了推動作用。

因此，在所有條件相同的情況下，儘管市場已在一定程度上定價升息 10 個基點，但如果這種情況最終發生，我們仍可能看到日圓快速反彈。儘管此舉的幅度取決於日本央行的聲明，但如果升息，該聲明似乎不太可能表明短期內再次升息的緊迫性。

重要的是，象徵性地放棄 NIRP 與開始升息週期之間顯然存在很大差異，我們在其他 G10 外匯國家都看到過這種情況。

相反，如果日本央行維持政策不變，我們可能會看到日圓大幅走低，但四月的聲明可能會再次緩衝跌勢。我很清楚，如果日本央行在3 月份的會議上不改變政策，那麼4 月份的會議上加息的可能性非常大——因此，除非倉位迅速改變，否則3 月份的會議還是3 月份的會議真的很重要嗎？四月？

根據經濟學家的預期，彭博社最近的一項調查詳細顯示，54% 的受訪者（共50 人）認為4 月份的會議更有可能升息，儘管這一數字較1 月份的民意調查有所下降。 38% 的經濟學家認為 3 月的會議是可能的日期，但這一數字可能會增加，具體取決於春季薪資談判的結果。

預期波動－隱含波動率

如果我們觀察期權市場，我們會發現美元日元1 週隱含波動率為11.5%，這是12 個月範圍的第43 個百分位，儘管我預計隨著我們進入事件風險較大的一周，該波動率將會上升。我們可以透過選擇權波動率策略（例如跨式選擇權或寬跨式選擇權）量化預期走勢，並看到本週美元日圓的隱含走勢（置信度為68% 的更高或更低）為210 點–這表示該時間範圍內的交易範圍為 149.71 至 145.49。

市場興趣正在升溫

全球媒體每週都會提及“日本央行”

掃描新聞出版物中是否提及“日本央行”，我們發現人們對報道這次會議很感興趣，儘管報道水平肯定沒有達到極端水平，例如我們在 2022 年 12 月看到的情況。通常情況下，對會議的興趣越大，日圓交易者需要管理的大幅波動的可能性更大。

在客戶方面，我們看到美元日圓交易的雙向興趣良好，日圓交叉盤和交易量肯定有所回升，顯示對日本央行會議的興趣增加。

另一個可能影響新聞波動幅度的關鍵因素是定位。

許多人關注每週交易者承諾（CoT）報告，我們在該報告中看到非商業帳戶持有的日圓部位處於多年淨空頭狀態。我們也看到一些 78,000 日元期貨合約的槓桿社區淨空頭部位變動更快——這是 2018 年以來最大的淨空頭部位。

也就是說，我總是對每週的 CoT 外匯期貨報告持懷疑態度，因為這個數字經常與投資銀行流量櫃檯看到的偏差不一致。

我們可以觀察價格走勢和技術面，發現自 2 月 23 日以來日圓一直在尋找買盤活動，有一些跡象顯示交易者正在會議上調整日圓空頭頭寸，特別是兌紐幣和美元。

總之

日本央行會議是一個明顯的事件風險，交易者需要審查其風險敞口——其中的關鍵焦點是該行是否打算在本次會議上加息，或者是否暗示將在4 月份舉行加息，儘管還有其他因素需要考慮，例如未來債券購買的隱含水準。日圓短期大幅波動的前景是真實存在的，但除非我們看到日本債券市場出現重大波動，並且定價到2024 年將有更多加息，否則這不會改變日元的遊戲規則，美元日元很快就會恢復與美國-日本債券殖利率差異保持一致。