日經225：關稅陰影下的壓力與突圍

日經指數的雙重面孔：本土經濟與全球紐帶

日經225指數（Nikkei 225）是日本股市最具代表性的風向標，由東京證券交易所上市的225家龍頭企業所構成。該指數採用股價加權計算，企業的市值、交易量和流通性是納入考量的成分股。

成分股每年10 月經歷調整，力求全面反應日本經濟發展狀況。例如近年來，隨著科技產業快速發展，科技與高階製造業在指數中的佔比顯著提升。

鑑於日本在過去 30 年中不斷擴大海外投資，約60%-70%的日本上市公司收入來自海外，特別是美國和亞洲市場。因此，儘管成分股都是由日本企業所構成，日經指數不僅反映本土經濟趨勢，也能間接全球經濟格局的變化，成為國際投資者觀察日本經濟的重要窗口。

多重利空疊加下的市場陣痛

2025 年 1 月中旬以來，日經指數下行壓力明顯，截至本文撰寫時，RSI指標顯示該指數已接近超賣區域，空頭動能強勁。這背後與川普關稅政策的搖擺、交易員風險偏好的變動，以及日圓走勢與日本央行的利率態度等都有密切關聯。

1. 美國經濟、關稅與地緣政治引發避險

近期，美國股市正經歷大規模去槓桿。對「美國例外主義」敘事的質疑、對川普關稅政策的擔憂，以及對地緣政治格局發展的不確定，讓交易員逐步減少風險資產配置，轉而注重資金保值。受全球資本市場普遍的避險情緒影響，日經指數遭遇賣空。

广泛的债券抛售同样引发股市动荡。3 月 6 日，日本2年期国债收益率一度攀升至0.86%，创2008年以来新高，加入了包括德国和英国在内的全球大部分国家政府债券的抛售行列。受高利率环境的负面冲击和市场紧张情绪影响，资本加速从日经指数撤离。

2. 美國關稅與日圓升值打擊出口

儘管川普宣布推遲對墨西哥和加拿大的關稅，並未立即對歐盟採取行動，但日本的關稅豁免請求仍未獲批准。白宮在關稅問題上的反覆態度，以及政策的不確定性，使市場難以評估美國在4月2日是否會推動「對等關稅」措施。

日本是美國第二大汽車進口來源國，僅次於墨西哥，2024年對美出口規模達400億美元。如果屆時美國對日本汽車加徵25%關稅，日本汽車製造商將面臨供應鏈受阻和利潤下滑的雙重衝擊。

同時，隨著通膨和薪資水準逐步接近目標，日本央行正開始退出超寬鬆政策。而川普先前以提高關稅為威脅，反對日圓貶值，也推高了市場對日央行升息的預期，進一步影響出口前景。交易員擔憂，如果日圓持續走強，2025財年日本依賴出口的汽車和電子等企業或將面臨獲利壓力。

3. 內需復甦能否對沖外部風險？

並非所有訊息都令人悲觀。 3月6日，日本勞動組合總聯合會宣布，2025年春季薪資談判目標為平均加薪6.09%，若實現將是1991年以來最大漲幅。薪資成長正帶動經濟回升－日本 2024 年第四季 GDP大幅上升至 0.7%，2025 年 2 月零售銷售年增3.9%。但問題在於，這些利好能否抵銷出口下滑的衝擊？

核心驅動因素：全球化與結構性改革

1. 全球化紅利與海外投資優勢

日本是全球最大的淨債權國，截至 2023 年底，海外淨資產規模達471兆日圓（佔GDP 80%）。透過直接投資與證券投資，日本企業深度融入全球產業鏈。

這種「投資立國」模式使日本經濟具備較強抗風險能力。例如，當日圓貶值時，企業海外利潤兌換為日圓後大幅增厚；而當貿易摩擦加劇時，分散的海外生產基地可緩解衝擊。即便某一市場受到關稅或政策限制，其他地區的業務仍能維持營收，減少對整體績效的影響。

這些海外資產的收益有助於緩衝日經指數在特定經濟環境下的波動，使其對國內經濟的不利因素具備一定的抗壓性。

2. 國內經濟改革初見成效

近年來，日本政府與監管部門大力推動企業治理和內部改革，透過優化資訊揭露、引入獨立董事、改善股利和股票回購機制，顯著提升了上市公司整體估值。

東京證券交易所的「整改令」正在重塑日本企業基因。 2024年，市淨率低於1倍的公司中，81%公佈了股票回購或分紅提升計畫。這導致 2024年日本上市公司分紅率升至1.6%，回購率達1.0%，而分紅總額成長12%，創歷史新高。

這不僅使企業具備更強的抗風險能力，也為日經指數提供了堅實的基本面支撐。

3. 貨幣政策與市場情緒博弈

日本央行在「穩通膨」與「防衰退」間謹慎平衡。儘管升息可能抑制內需，但鑑於日本的能源與大宗商品依賴進口，且央行額日本國債持有量超 50%，適度緊縮有助於遏制輸入性通脹，並且緩解國債市場壓力。長期來看，貨幣政策正常化是必然趨勢，但節奏將取決於「薪資-通膨」螺旋的可持續性。

中期展望：在變局中重構成長邏輯

日經指數的中期走勢，將取決於日本如何在全球貿易摩擦、貨幣政策轉向與結構性改革這三者中尋找平衡。

一方面，美國若進一步限制中國半導體的進口，可能導致日本部分技術設備製造商直接受益，尤其是在供應鏈重建的背景下，如東京電子、信越化學等半導體設備與材料企業可望強化在全球市場的地位。

同時，美國的國防預算擴張也為日本相關產業的未來訂單提供了增量支援。美國政府要求日本提升防衛支出至GDP的3%，這或將推動三菱重工和川崎重工等日本國防工業的大幅擴張。

然而，風險也同樣不可忽視。當前日圓的強勢表現正逼迫對沖基金大幅削減日股多頭頭寸，日圓升值的潛在影響不斷顯現。

考慮到上述因素的潛在影響，那些具有高分紅穩定現金流的行業及公司可能有更強的“抗脆弱性”，有條件成為良好的防禦性配置選擇。

在不確定性中尋找確定性

綜合來看，日經指數的漲跌折射出日本經濟在應對包括關稅風險在內的全球經濟不確定性，以及推動本國經濟韌性與產業調整之間的博弈。

短期來看，貿易摩擦可能壓制市場表現；但中長期，日本經濟回溫、企業治理改革與海外資產佈局或將為指數提供堅實支撐。