盛宴还是泡沫？

当疫苗接种尚未普及，封锁限制尚未完全解除的时候，通货再膨胀交易继续席卷全球，全球股市不断刷新阶段性或者历史新高。在众多投资者选择拥抱这一流动性盛宴的时候，也有人担心疯狂过后泡沫的破灭。

作为全球金融股市场的风向标，若美股一旦下跌，势必将牵连其他股市，以及大宗商品、风险货币、加密货币等各类资产。因此，我们具体来看一下美股目前的运行状况。

美股是否过热？

目前美国股市总市值与名义GDP的比率高达200%（巴菲特指标），远超2000年互联网泡沫时期的140%。通常该数值在 75% 至 90% 为合理区间，超过 120% 则代表股市高估。

纳指“往日重现”

如果将1988年开始的纳斯达克指数与2009至今的走势做对比，能发现两者高度重合并且当前指数已经接近“峰值”水平。

来源：Gavekal Research/Macrobond

交易量突破天际

美股在交易所以及场外的总交易量（下图）已经突破天际，同样的情况和图形也适用于期权市场。在GameStop的散户vs机构大战中，散户正是大量利用了价格较低的虚值看涨期权成功逼空华尔街巨鳄。根据瑞士信贷的数据，自2020年初以来，美股中散户的交易量几乎翻倍至目前的30%。而这一出史诗级的胜利或将激发更多狂热散户的跟进。谁将接下最后一棒？

来源：Bloomberg

“打”的就是精英

散户们在与机构的对决中主要的策略就是抱团做多那些遭遇机构疯狂做空的股票。从结果来看，自去年四季度开始，具有较高卖空比例的股票的表现（白线）要明显好于小型成长股（蓝色）和低波动率的防御型股票（红色）。

来源：Bloomberg

基本面是浮云

在流动性碾压时候，一切基本面都不再重要。投资者赌博式的买入尚未盈利的科技股，期待成为下一个亚马逊或者苹果。因此追踪这些股票的指数（白色）在去年3月股市低点后的增长速度大幅领先于FANGS（黄色）和纳斯达克100指数（橙色）。市场的投机氛围可见一斑。只要预期一致，无论什么股票都能起飞。

来源：Bloomberg

融资创新高

美国金融业监管局（FINRA）数据显示，目前市场中的融资余额创历史新高7780亿美元，其与美国GPD的比率同样创下3.5%的历史峰值。从历史经验来看，融资余额创新高之后，市场可能迎来剧烈的震荡回调。

盛宴还是泡沫？

虽然说股市反映的是对未来（群体免疫、解除限制、盈利恢复、经济复苏）的预期，但也不可否认，当前的美股存在着一定的泡沫。越来越多的机构已经对过热的股市以及非理性的投机行为发出了警告。

但从另一个角度看，很多人眼中的泡沫其本质是美联储一手策划的流动性盛宴，并且目前并没有收手的意思（美联储表示不会过快收紧货币政策）。好在第四季度的企业财报普遍好于预期，有望实现同比正增长。换言之，在1.9万亿美元刺激以及疫苗大规模普及之前，企业的盈利状况就将超过疫情前的水平，这让坚定看涨的投资者受到了鼓舞。

我们无法预知泡沫的破灭或者股市的拐点何时到来，但在当前的市场中，我们可以关注上述提到的一些指标，并密切留意美联储对政策转向的措辞、资金的流向、实际利率何时开始走高，以及VIX指数等信号。

如果能将过热的股市看作是潜在的风险因素，才能准备好对冲风险或者减少风险敞口。毕竟，我们不愿意错过盛宴，但更不想成为击鼓传花的最后一棒。