Previsioni di crescita aggiornate, hawkish sempre più forti e la Exit Sequencing Review - questo incontro della Banca d'Inghilterra è da non perdere

La vecchia signora di Threadneedle Street ci onora con la sua presenza questo giovedì e il mercato cercherà di decifrare il suo umore - hawkish o dovish. Non mancheranno di certo i contenuti in questa riunione: Abbiamo aggiornato le previsioni economiche, le decisioni sulla fattibilità dei tassi d'interesse negativi e forse di più sulla sequenza d'uscita sul percorso di normalizzazione della politica. In ciò che segue, elaborerò ciascuna di queste componenti ed evidenzierò anche dove possono sorgere rischi per i hawkish.

In primo luogo, l'azione politica sui tassi d'interesse e il QE rimarranno invariati. È improbabile che il voto sul QE sia unanime, ma certamente non abbastanza per fermare il programma di acquisto di asset della BoE. Guardando i Gilts a 10 anni e la curva 2s10s, una fine anticipata del QE non è respinta dal mercato. Per quanto riguarda i voti, scommetto che Saunders sarà il voto di dissenso, con la possibilità che porti anche Ramsden a questa opinione. La maggior parte dei membri del MPC tende ad essere cauta e preferirà sbagliare sul lato della prudenza. Le ragioni di un approccio più cauto derivano da 1) le pressioni inflazionistiche, che sono viste come transitorie, 2) le aspettative di inflazione a medio termine basate sul mercato, che rimangono ancorate, 3) l'incertezza sulla varietà delta (che è migliorata, tuttavia, con il calo dei tassi di malattia e di ospedalizzazione), e 4) la scadenza del regime di esenzione. L'MPC ha bisogno di valutare dove la disoccupazione raggiunge il picco e quanto velocemente l'occupazione si riprende da quel picco - può farlo solo quando gli effetti distorsivi del regime di esenzione sono stati rimossi. Penso che il contenuto informativo del voto sul QE sia più sul calendario dei rialzi dei tassi di interesse. Se ci sono più voti contrari, l'inizio può essere anticipato. Un voto 6-2 potrebbe essere visto come hawkish. Se non ci fossero voti contrari e il voto fosse 8-0, anche questa sarebbe una sorpresa positiva.

Previsioni economiche e tassi d'interesse negativi:

Per quanto riguarda le previsioni di crescita, mi aspetto un leggero downgrade per il terzo trimestre e un upgrade per il quarto trimestre, così che l'economia dovrebbe raggiungere i livelli pre-crisi entro il quarto trimestre di quest'anno. Ci sono diversi fattori responsabili di questo rallentamento dello slancio di crescita a breve termine: 1) rinvio del Freedom Day e aumento dei casi Delta che smorzano l'ottimismo dei consumatori, 2) minore mobilità, 3) vincoli di approvvigionamento, 4) "Pingdemic", 600.000 persone invitate ad autoisolarsi (quanti siano stati effettivamente isolati è un'altra domanda). La riapertura è stata un percorso accidentato fin dall'inizio. Una stima più bassa della cicatrizzazione ridurrebbe gli effetti di isteresi e forse darebbe una piccola spinta alle previsioni di crescita a medio termine.

La previsione d'inflazione del quarto trimestre sarà probabilmente aumentata di circa 100 punti base (forse di più) dall'attuale previsione di maggio del 2,5%. Le interruzioni della catena di approvvigionamento, i prezzi più alti del petrolio greggio e un basso effetto base probabilmente sosterranno questo sviluppo. Questo sviluppo è ancora una volta descritto come temporaneo, con un'inversione prevista per riportare l'inflazione al livello obiettivo di circa il 2% nel medio termine. Per accomodare i sostenitori dell'inflazione, è probabile che ci sia una frase che dice che l'MPC rimarrà vigile alle sorprese al rialzo e che i rischi sono più equilibrati, ecc. Presterò particolare attenzione a dove la BoE mette la sua previsione di inflazione verso la fine del suo orizzonte di previsione per segnalare ai mercati monetari se sono troppo aggressivi nella loro valutazione della previsione dei tassi di interesse della BoE.

Infine, sul quadro dell'occupazione, che è senza dubbio uno dei dati chiave della Banca, i risultati sono contrastanti. La domanda di lavoro è solida e il numero di posti di lavoro vacanti ha raggiunto un livello record a giugno. Tuttavia, c'è ancora un sacco di allentamento, come evidenziato dal numero di persone ancora in congedo - circa il 5% della forza lavoro. Semmai, vedremo molto probabilmente un leggero aumento rispetto alle previsioni di maggio di un picco di disoccupazione del 5,4%, ma ancora sopra il 5% per ora.

Per quanto riguarda i tassi di interesse negativi, è probabile che ci venga detto che sono fattibili e che ora fanno parte dell'arsenale della BoE. Mi piacerebbe sentire più dettagli su dove questo limite inferiore si sposterebbe, cioè quanto sarebbe negativo, così come indicazioni sul tipo di circostanze che renderebbero necessario il suo utilizzo.

QT/svolgimento dell'equilibrio:

Non c'è alcuna garanzia che sentiremo i dettagli della sequenza di inasprimento della BoE in questa riunione. Tuttavia, i politici hanno indicato che stanno attualmente intraprendendo una revisione e la pressione della Camera dei Lord potrebbe portare i mercati ad essere informati di questa strategia in agosto. Attualmente, la stretta quantitativa verrebbe innescata quando il tasso di politica raggiunge l'1,5%. La maggior parte dei partecipanti al mercato si aspetta che questa soglia venga abbassata all'1%. Questo riflette due cose: la capacità di allentamento aggiuntiva dovuta ai tassi di interesse negativi e il desiderio del governatore Bailey di creare spazio nel bilancio per ulteriori QE in caso di un'altra crisi. Una sorpresa positiva per il mercato sarebbe una soglia più bassa, per esempio 0,5-0,75%, o l'inizio del QT prima di un aumento dei tassi. Questo dovrebbe portare a un irripidimento della curva dei rendimenti, che potrebbe tradursi in una sterlina più forte. Visti i rendimenti nella parte posteriore della curva, non vedo alcuna preoccupazione per una riduzione anticipata del bilancio come un punto cieco per il mercato. Un QT prima di un aumento dei tassi sembra l'opzione meno probabile, dato che i politici hanno reso abbastanza chiaro che i tassi sono lo strumento di politica marginale preferito. Inoltre, a differenza della Fed, la BoE non ha mai condotto un QT, quindi c'è una certa incertezza su come il mercato reagirebbe.

Possibili tempi di rialzo dei tassi:

A mio parere, un aumento dei tassi nella prima metà del 2022 è un po' troppo prematuro per la BoE, poiché un aumento dei tassi nella seconda metà del 2022 è molto più probabile. Guardando l'attuale curva Overnight Index Swap (OIS), il mercato si aspetta un aumento dei tassi di 15 pb entro giugno 2022 e un totale di 30 pb nel corso del 2022. Questo differisce dalle aspettative degli economisti, che in un recente sondaggio Bloomberg non vedono un aumento dei tassi da parte del MPC prima del terzo trimestre del 2023. Se la BoE fornisce un outlook più cauto, le scommesse su un rialzo dei tassi nel giugno 2022 potrebbero essere spinte indietro, il che metterebbe un po' di pressione sulla sterlina. Un altro punto interessante è la forma della curva nel grafico qui sotto. La curva è ripida nella parte anteriore e poi si appiattisce nella parte posteriore, suggerendo un primo rialzo dei tassi e una mossa letargica su ulteriori rialzi dei tassi.

Source: Bank of England Website

GBPUSD:

A mio parere, questa è una delle coppie più difficili da determinare la direzione. Poiché la Fed e la BoE sembrano muoversi a un ritmo simile in termini di normalizzazione delle politiche, c'è qualcosa di stantio in termini di divergenza. I numeri NFP di venerdì saranno osservati da vicino dal mercato poiché Jerome Powell ha sottolineato nell'ultima riunione l'importanza di una ripresa dell'occupazione nel determinare un progresso significativo, che a sua volta determinerà la tempistica del tapering. Le aspettative sono per 900.000 posti di lavoro, quindi un risultato a nord di 1 milione di posti di lavoro dovrebbe sostenere il mercato e aumentare le richieste di tapering a settembre. I rendimenti decennali statunitensi e il dollaro probabilmente saliranno se questo accadrà.

Il prezzo si è staccato dal suo SMA a 200 giorni, dalla linea di supporto e dai minimi settimanali intorno a 1,36. La SMA a 50 giorni ha agito come un vento contrario per il cavo, e il prezzo ha ceduto quando ha colpito la media mobile diffusa e la resistenza orizzontale a 1,40. Le candele hanno rotto in modo rialzista fuori dalla mini spirale ribassista che si è formata, dando ulteriore fuoco ai tori. L'RSI è in bilico intorno al livello chiave di 53, che in precedenza ha bloccato i guadagni. C'è ancora molto spazio per il cavo per muoversi prima che possa essere considerato ipercomprato. Potremmo essere nelle prime fasi dello sviluppo di un modello a testa e spalle invertite (tipicamente rialzista). In termini di obiettivi, al rialzo, il primo livello da rompere sarà 1,40 e poi la resistenza 1,41. Al ribasso, 1,385 vicino all'EMA a 21 giorni e sotto la SMA a 200 giorni sarebbe una buona area di interesse.

EURGBP:

L'azione dei prezzi sembra asimmetrica su questa valuta in quanto la BoE è ancora considerata più hawkish della BCE, molto dovish, in caso di una riunione di status quo, ma se vediamo sfumature hawkish giovedì, potremmo vedere un grande movimento di pip più basso. Le questioni della Brexit in Irlanda del Nord si sono per ora calmate, dato che l'UE ha deciso di non intraprendere azioni legali.

Il prezzo sta spingendo contro la linea di tendenza superiore del canale discendente e l'EMA a 21 giorni, mentre la SMA a 50 giorni e il supporto del range non sono molto più alti. Quindi c'è molta resistenza con cui il prezzo deve fare i conti al momento. La SMA a 50 giorni ha dimostrato di essere una forma di resistenza dinamica durante i rally dei prezzi. Anche l'RSI è intrappolato in un range tra 41 e 52. Sembra che si sia formato una sorta di doppio fondo intorno al livello 0,85, che sarebbe il target al ribasso. Al rialzo, 0,857 (SMA a 50 giorni e supporto orizzontale) sarebbe un buon livello da osservare, mentre 0,86 è il prossimo obiettivo che i tori EURGBP dovrebbero tenere d'occhio.

GBPAUD:

Il dollaro australiano ha visto la forza dopo che la RBA ha sorpreso il mercato non ritirando gli aggiustamenti dei tassi previsti per settembre. Nonostante il rallentamento della crescita, la RBA mantiene la sua previsione di acquisto di asset. Tuttavia, l'Australia rimane vulnerabile al covid, data la bassa quota di popolazione vaccinata - questo potrebbe aiutare a mantenere il GBPAUD in offerta. La BoE sta assumendo una posizione più rigida rispetto alla RBA, e ulteriori aumenti dei tassi da parte della BoE possono essere previsti nel medio termine, mentre la RBA non prevede un aumento dei tassi fino al 2024. Infine, lo spread tra i rendimenti a 5 anni dell'Aussie e del Regno Unito è aumentato leggermente dopo l'annuncio della RBA, il che ha contribuito a spingere il GBPAUD leggermente al ribasso. Continuo a credere che questo differenziale di rendimento si ridurrà nel tempo a favore del GBPAUD.

È sceso fino a 1,875, ma ha recuperato la maggior parte di quel movimento quando i compratori sono entrati in scena e ora è solo leggermente al di sotto. L'RSI è uscito dalla zona di ipercomprato e punta verso il basso. L'EMA a 21 giorni e il supporto orizzontale a 1,868 forniscono un solido supporto al ribasso. La croce dorata che è apparsa a metà maggio ha mantenuto il trend rialzista e permette ai trader di adottare un approccio "buy the dips" all'interno del trading range ascendente. In termini di obiettivi di prezzo, al rialzo, il precedente massimo a 1,90 sarebbe un buon punto di partenza, mentre ulteriori movimenti intorno a 1,907/8 dovrebbero essere trattati con cautela. Al ribasso, tenete d'occhio 1,867/8, che è vicino all'EMA a 21 giorni e al supporto orizzontale; oltre questo, il supporto 1,855 e la trendline inferiore attirerebbero il mio interesse.