Previsiones de crecimiento actualizadas, los halcones se hacen más fuertes y la Revisión de la Secuencia de Salida: no hay que perderse esta reunión del Banco de Inglaterra

La vieja dama de Threadneedle Street nos honra con su presencia este jueves y el mercado tratará de descifrar su estado de ánimo: halcón o dócil. Sin duda, no faltará contenido en esta reunión: Tenemos previsiones económicas actualizadas, decisiones sobre la viabilidad de los tipos de interés negativos y posiblemente más sobre la secuencia de salida en el camino hacia la normalización de la política. A continuación, me explayaré sobre cada uno de estos componentes y también destacaré dónde pueden surgir los riesgos para los halcones.

En primer lugar, las medidas políticas sobre los tipos de interés y el QE se mantendrán sin cambios. Es poco probable que la votación sobre el QE sea unánime, pero ciertamente no es suficiente para detener el programa de compra de activos del BoE. Observando los gilts a 10 años y la curva 2s10s, el mercado no rechaza un final anticipado del QE. En cuanto a las votaciones, apuesto por que Saunders sea el voto disidente, con la posibilidad de que también haga que Ramsden se acerque a esa opinión. La mayoría de los miembros del Comité de Política Monetaria tienden a ser cautelosos y preferirán pecar de precavidos. Las razones que justifican un enfoque más cauteloso se derivan de 1) las presiones inflacionistas, que se consideran transitorias, 2) las expectativas de inflación a medio plazo basadas en el mercado, que siguen ancladas, 3) la incertidumbre sobre la variedad delta (que ha mejorado, sin embargo, al disminuir las tasas de enfermedad y hospitalización), y 4) la expiración del régimen de exención. El Comité de Política Monetaria debe evaluar en qué punto el desempleo alcanza su punto máximo y con qué rapidez se recupera el empleo a partir de ese punto máximo; sólo podrá hacerlo una vez que se hayan eliminado los efectos distorsionadores del régimen de exención. Creo que el contenido informativo de la votación del QE se refiere más bien al calendario de subidas de los tipos de interés. Si hay más votos en contra, se puede adelantar el inicio. Un voto de 6-2 podría ser visto como un halcón. Si no hubiera ningún voto en contra y la votación fuera 8-0, también sería una sorpresa positiva.

Previsiones económicas y tipos de interés negativos:

En cuanto a las previsiones de crecimiento, espero una ligera rebaja para el tercer trimestre y una mejora para el cuarto, de modo que la economía debería alcanzar los niveles anteriores a la crisis en el cuarto trimestre de este año. Son varios los factores que explican esta desaceleración del impulso del crecimiento a corto plazo: 1) el aplazamiento del Día de la Libertad y el aumento de los casos de Delta, que frenan el optimismo de los consumidores, 2) la disminución de la movilidad, 3) las limitaciones de la oferta, 4) la "pandemia", 600.000 personas a las que se pide que se autoaíslen (cuántas se aislaron realmente es otra cuestión). La reapertura fue un camino accidentado desde el principio. Una estimación más baja de la cicatrización reduciría los efectos de histéresis y posiblemente daría un pequeño impulso a las previsiones de crecimiento a medio plazo.

Es probable que la previsión de inflación para el cuarto trimestre se eleve en unos 100 puntos básicos (quizás más) con respecto a la previsión actual de mayo del 2,5%. Es probable que las interrupciones de la cadena de suministro, el aumento de los precios del crudo y el bajo efecto base apoyen esta evolución. Esta evolución se califica de nuevo de temporal, y se espera que una reversión devuelva la inflación al nivel objetivo de alrededor del 2 % a medio plazo. Para dar cabida a los defensores de la inflación, es probable que haya una frase que diga que el Comité de Política Monetaria permanecerá atento a las sorpresas al alza y que los riesgos están más equilibrados, etc. Prestaré especial atención a dónde sitúa el BdE su previsión de inflación hacia el final de su horizonte de previsión para señalar a los mercados monetarios si son demasiado agresivos en su valoración de la previsión de tipos de interés del BdE.

Por último, en cuanto al panorama del empleo, que es sin duda uno de los datos clave del Banco, los resultados son mixtos. La demanda de trabajo es sólida y el número de ofertas de empleo alcanzó un récord en junio. Sin embargo, sigue habiendo mucha holgura, como demuestra el número de personas que siguen de baja, alrededor del 5% de la población activa. En todo caso, lo más probable es que veamos un ligero repunte con respecto a las previsiones de mayo de una tasa de paro máxima del 5,4%, pero todavía por encima del 5% por ahora.

En cuanto a los tipos de interés negativos, es probable que se nos diga que son factibles y que ahora forman parte del arsenal del Banco de Inglaterra. Me gustaría escuchar más detalles sobre hacia dónde se movería este límite inferior, es decir, cuán negativo sería, así como indicaciones sobre el tipo de circunstancias que harían necesario su uso.

QT/Desenlace de la balanza:

No hay garantía de que vayamos a conocer los detalles de la secuencia de endurecimiento del Banco de Inglaterra en esta reunión. Sin embargo, los responsables políticos han indicado que están llevando a cabo una revisión y la presión de la Cámara de los Lores podría hacer que los mercados sean informados de esta estrategia en agosto. Actualmente, el endurecimiento cuantitativo se activaría cuando el tipo de interés oficial alcance el 1,5%. La mayoría de los participantes en el mercado esperan que este umbral se reduzca al 1%. Esto refleja dos cosas: la capacidad de flexibilización adicional debido a los tipos de interés negativos y el deseo del Gobernador Bailey de crear espacio en el balance para una QE adicional en caso de otra crisis. Una sorpresa positiva para el mercado sería un umbral más bajo, por ejemplo del 0,5 al 0,75%, o el inicio de la QT antes de una subida de tipos. Esto debería conducir a un empinamiento de la curva de rendimiento, lo que podría traducirse en una libra más fuerte. Dados los rendimientos en el extremo posterior de la curva, no veo que la preocupación por una reducción temprana del balance sea un punto ciego para el mercado. Un QT antes de una subida de tipos parece la opción menos probable, ya que los responsables políticos han dejado bastante claro que los tipos son la herramienta de política marginal preferida. Además, a diferencia de la Fed, el Banco de Inglaterra nunca ha llevado a cabo un QT, por lo que existe cierta incertidumbre sobre cómo reaccionaría el mercado.

Posible calendario de subida de tipos:

En mi opinión, una subida de tipos en el primer semestre de 2022 es demasiado prematura para el BoE, ya que es mucho más probable una subida de tipos en el segundo semestre de 2022. Si se observa la curva actual del Overnight Index Swap (OIS), el mercado espera una subida de tipos de 15 puntos básicos para junio de 2022 y un total de 30 puntos básicos a lo largo de 2022, lo que difiere de las expectativas de los economistas, que en una reciente encuesta de Bloomberg no ven una subida de tipos por parte del MPC antes del tercer trimestre de 2023. Si el Banco de Inglaterra ofrece unas perspectivas más prudentes, las apuestas sobre una subida de tipos en junio de 2022 podrían retrasarse, lo que ejercería cierta presión sobre la libra esterlina. Otro punto interesante es la forma de la curva en el gráfico siguiente. La curva es empinada en la parte delantera y luego se aplana en la parte trasera, lo que sugiere una subida de tipos temprana y un movimiento letárgico en cuanto a nuevas subidas de tipos.

Source: Bank of England Website

GBPUSD:

En mi opinión, este es uno de los pares más difíciles de determinar la dirección. Dado que la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra parecen avanzar a un ritmo similar en lo que respecta a la normalización de sus políticas, existe una especie de amigo de la divergencia. Las cifras de las NFP del viernes serán seguidas de cerca por el mercado, ya que Jerome Powell subrayó en la última reunión la importancia de una recuperación del empleo para determinar un avance significativo, lo que a su vez determinará el momento de la reducción del gasto. Las expectativas son de 900.000 puestos de trabajo, por lo que un resultado de más de un millón de puestos de trabajo debería animar al mercado y aumentar los llamamientos a la reducción de la oferta en septiembre. Es probable que los rendimientos a 10 años de EE.UU. y el dólar suban si esto sucede.

El precio se ha alejado de la SMA de 200 días, de la línea de soporte y de los mínimos semanales en torno a 1,36. La SMA de 50 días actuó como viento en contra para el Cable, y el precio se relajó cuando tocó la media móvil generalizada y la resistencia horizontal en 1,40. Las velas han roto al alza la mini espiral bajista que se ha formado, dando fuego adicional a los toros. El RSI está rondando el nivel clave de 53, que anteriormente limitaba las ganancias. Todavía hay mucho espacio para que el Cable se mueva antes de que se pueda considerar sobrecomprado. Podríamos estar en las primeras etapas de un patrón de cabeza y hombros invertidos en desarrollo (típicamente alcista). En cuanto a los objetivos, al alza, el primer nivel a romper será 1,40 y luego la resistencia de 1,41. A la baja, 1,385 cerca de la EMA de 21 días y por debajo de la SMA de 200 días sería una buena zona de interés.

EURGBP:

La acción del precio parece asimétrica en esta moneda, ya que el Banco de Inglaterra todavía se considera más agresivo que el Banco Central Europeo, que es muy permisivo, en el caso de una reunión de statu quo, pero si vemos matices agresivos el jueves, podríamos ver un movimiento de grandes pips a la baja. Los problemas del Brexit en Irlanda del Norte se han calmado por ahora, ya que la UE ha decidido no emprender acciones legales.

El precio está presionando contra la línea de tendencia superior del canal descendente y la EMA de 21 días, mientras que la SMA de 50 días y el soporte del rango no son mucho más altos. Por lo tanto, el precio tiene que enfrentarse a una gran resistencia en este momento. La SMA de 50 días ha demostrado ser una forma de resistencia dinámica durante los repuntes de precios. El RSI también está atrapado en un rango entre 41 y 52. Parece que se ha formado una especie de doble fondo en torno al nivel de 0,85, que sería el objetivo a la baja. Al alza, 0,857 (SMA de 50 días y soporte horizontal) sería un buen nivel a vigilar, mientras que 0,86 es el siguiente objetivo que los toros del EURGBP deberían vigilar.

GBPAUD:

El dólar australiano se fortaleció después de que el Banco de la Reserva de Australia sorprendiera al mercado al no retirar los ajustes de tipos previstos para septiembre. A pesar de la desaceleración del crecimiento, el RBA mantiene su previsión de compra de activos. Sin embargo, Australia sigue siendo vulnerable al covirus dado el bajo porcentaje de población vacunada, lo que podría ayudar a mantener el suministro de GBPAUD. El Banco de Inglaterra está adoptando una postura más estricta que el Banco de la Reserva de Australia, y se pueden esperar nuevas subidas de tipos a medio plazo, mientras que el Banco de la Reserva de Australia no espera una subida de tipos hasta 2024. Por último, el diferencial entre los rendimientos del dólar australiano y del Reino Unido a 5 años ha aumentado ligeramente tras el anuncio del RBA, lo que ha contribuido a que el GBPAUD baje ligeramente. Sigo creyendo que este diferencial de rendimiento se reducirá con el tiempo a favor del GBPAUD.

Llegó a caer hasta 1,875, pero ha recuperado la mayor parte de ese movimiento a medida que los compradores entraban en escena y ahora está sólo ligeramente por debajo. El RSI ha salido de la zona de sobrecompra y apunta a la baja. La EMA de 21 días y el soporte horizontal de 1,868 ofrecen un sólido apoyo a la baja. El cruce dorado que apareció a mediados de mayo ha mantenido la tendencia alcista y permite a los operadores adoptar un enfoque de "comprar las caídas" dentro del rango de negociación ascendente. En cuanto a los objetivos de precios, al alza, el máximo anterior en 1,90 sería un buen punto de partida, mientras que los movimientos posteriores en torno a 1,907/8 deberían tratarse con precaución. A la baja, hay que vigilar 1,867/8, que está cerca de la EMA de 21 días y del soporte horizontal; más allá, el soporte de 1,855 y la línea de tendencia inferior despertarían mi interés.