Avance de la reunión del BCE - ¿Se escucharán por fin los graznidos de los halcones?

De cara a esta reunión del BCE, los operadores están tratando de averiguar si el dato de inflación de la semana pasada (3% frente al 2,7% interanual) es suficiente para impulsar finalmente al BCE a reducir su ritmo de compras de activos a través del PEPP. En mi opinión, eso es todo lo que realmente importa para esta reunión. Las cifras de inflación y la relajación de las condiciones de financiación (en comparación con la mitad de este año) serán el motivo por el que los halcones del consejo de gobierno pidan un taper. He seguido de cerca el rendimiento del Bund a 10 años y el diferencial BTP-Bund, que han subido últimamente (¿indicativo de que el mercado valora un menor estímulo antes de la reunión del jueves?).

El euro había empezado a valorar las expectativas de los halcones, lo que generó riesgos a la baja en caso de que se produjeran sorpresas moderadas (es decir, que no se redujera el estímulo). Aunque el euro ha retrocedido un poco, sigo pensando que si Madame Lagarde decide no alterar el ritmo del PEPP y dejarlo como está, podría ejercer más presión sobre la moneda única, ceteris paribus. Si se produce un taper, podría quedar algo de jugo para exprimir el euro, aunque la fortaleza del dólar podría ser un viento en contra. Creo que es demasiado pronto para escuchar detalles más intrincados sobre nuevos estímulos (APP) en una transición a un mundo post-PPEP, probablemente escucharemos sobre eso a finales de año.

Yo esperaría que cualquier reducción fuera acompañada de un giro dovish al estilo típico del BCE, como vimos con el RBA el martes. Esto podría lograrse mediante el uso de un lenguaje moderado, como el énfasis en la flexibilidad del PEPP y en que el ritmo de las compras de activos podría volver a aumentar fácilmente si las condiciones financieras lo justificaran, así como en que la configuración de la política siga siendo acomodaticia incluso después de que el PEPP concluya. Con unos 500.000 millones de euros restantes en la dotación del PEPP, una reducción de 20.000 millones de euros al mes, de los 80.000 millones de euros actuales a 60.000 millones de euros al mes, significaría que el programa se prolongaría más allá de marzo de 2022. En la actualidad, se espera que el programa finalice en marzo de 2022, lo que significaría que la dotación no se ha agotado (si se produce la reducción), lo que podría ser interpretado de forma bastante agresiva por algunos si la comunicación no es sólida por parte de Lagarde. Un compromiso justo para los halcones y las palomas sería probablemente reducir y ampliar las compras del PEPP más allá de marzo de 2022, asegurándose de que se utiliza toda la dotación. Una ampliación de la dotación no sería una opción para los halcones, a menos que se produjera un grave choque externo y un retroceso económico.

Mañana también recibiremos las proyecciones económicas actualizadas del BCE. La opinión generalizada es que el crecimiento y la inflación mejorarán. La economía superó las previsiones de junio sobre el PIB del segundo trimestre, que era del 1,4%, y la estimación final fue del 2,2% el martes. Si a esto se le suma la flexibilización de las condiciones financieras, el aumento de las vacunas, la mejora de los precios del crudo, los cuellos de botella en la cadena de suministro y la debilidad del euro durante la mayor parte del tercer trimestre, debería traducirse en una mejora de las previsiones de crecimiento del PIB y de la inflación. El perfil de la inflación seguirá el libro de jugadas de un aumento a lo largo de 2021 y 2022 con un descenso en 2023, lo que indica las opiniones transitorias del BCE. Para cambiar esa opinión tendríamos que ver un crecimiento salarial robusto y persistente. La cifra de 2023 será clave para informarnos de lo lejos que está la inflación de su objetivo del 2%. El BCE se enfrenta a una ardua batalla para elevar la inflación hasta su nuevo objetivo del 2% de forma duradera, especialmente si la historia sirve de referencia. Esto plantea la cuestión de la credibilidad del BCE en cuanto a la consecución de su nuevo objetivo.

En la nueva orientación del BCE, sabemos que los tipos de interés no van a ir a ninguna parte hasta que la inflación alcance el dos por ciento mucho antes del final del horizonte de proyección del BCE y debe mantenerse en ese nivel de forma sostenible. Los mercados monetarios prevén un despegue en septiembre de 2024. Existe el riesgo de que esta fecha se adelante en caso de que se produzca un "taper" (no suavizado por la retórica "dovish"), así como de que se produzca una fuerte revisión de la inflación para 2023. Esto podría provocar una oferta en los cruces del euro.

EURUSD:

El euro había estado ganando frente al dólar, a pesar del reciente retroceso, el precio sigue estando por encima de su SMA de 50 días y de la línea de tendencia superior de su canal descendente. Pero ahora parece que la resistencia de 1,19 está resultando demasiado, con un posible doble techo en ciernes. El RSI parece haber tocado techo y está retrocediendo hacia el nivel 52. Los objetivos alcistas siguen siendo la resistencia de 1,19 y, por encima de ella, 1,20 en torno a la SMA de 200 días. A la baja, 1,18 (SMA de 50 días) y el soporte de 1,175 serían niveles importantes.

EURGBP:

El EURGBP ha estado haciendo aguas en las últimas 2 semanas, dando tumbos por el soporte de 0,8550 y la resistencia de 0,86. Para aquellos con un sesgo bajista, me gustaría ver las velas del precio de nuevo por debajo de la SMA de 50 días. La EMA de 21 días parece estar funcionando como una forma de soporte dinámico para las caídas del precio. El RSI se movió hacia la resistencia de 61 (marcó los repuntes anteriores de los precios) y se dio la vuelta, pero ahora está viendo un ligero rebote hacia este nivel. Los objetivos de los movimientos de los precios al alza se sitúan en torno a 0,86 y 0,865. A la baja, 0,855 en torno a la SMA de 50 días y, a partir de ahí, 0,85.