Reunión del BoJ - Un campo minado para el JPY pero no un cambio de juego

Los informes de prensa recientes han elevado las expectativas de que el Banco de Japón (BoJ) está preparando el terreno para alejarse de su política monetaria no convencional. Esto esencialmente implicaría que el BoJ aumente su tasa de interés de política del -0.1% (Política de Tasa de Interés Negativa o NIRP) al 0.0%.

También podría haber una eliminación formal del límite blando del 1% en el Control de la Curva de Rendimientos (YCC), así como cambios en las compras de activos de riesgo, como los ETF.

Los cambios en sus compras de activos podrían tener implicaciones para la trayectoria del balance del BoJ, que está en constante expansión.

La pregunta para los traders es si las acciones/inacciones del BoJ representan un evento de riesgo significativo para el JPY y el índice JPN225, una consideración clara para los traders que deben manejar.

Hay varias formas de evaluar el riesgo de exposiciones

En primer lugar, vale la pena señalar que las expectativas del mercado podrían moverse bruscamente dependiendo de los resultados de las negociaciones salariales de primavera de Japón (previstas para el 15 de marzo). Los sindicatos están presionando por un aumento cercano al 6%, lo que aún constituiría el mayor incremento salarial desde la década de 1990, aunque es probable que se asiente más cerca del 5%.

Si bien estos datos solo cubren los aumentos salariales en grandes corporaciones japonesas, son relevantes para el proceso de pensamiento del BoJ, por lo que también importarán para las expectativas del mercado.

¿Qué está descontado en los mercados de tasas de interés de Japón?

Vemos que hay 7 puntos básicos de aumentos descontados en los swaps japoneses para la reunión del BoJ de marzo, detallando un 70% de probabilidad implícita de un aumento de 10 puntos básicos. Esta fijación central de precios ha sido impulsada por la cobertura reciente en la publicación Jiji de que el BoJ podría aumentar las tasas si los salarios aumentan "significativamente" por encima del 3.8% interanual.

Entonces, todas las cosas iguales mientras el mercado ha avanzado en cierta medida hacia la fijación de precios de un aumento de 10 puntos básicos, aún podríamos ver un rápido rally del JPY si se materializa. Aunque la magnitud del movimiento depende de la declaración del BoJ, donde parece increíblemente probable que si suben las tasas, la declaración no mostrará urgencia para volver a subirlas en el corto plazo.

Es importante destacar que hay claramente una gran diferencia entre un movimiento simbólico alejándose de la NIRP y el inicio de un ciclo de aumento de tasas, como todos hemos visto en otros países de divisas del G10.

Por otro lado, si el BoJ deja la política sin cambios, probablemente veríamos una caída abrupta en el JPY, pero nuevamente la caída podría ser amortiguada por la declaración que sugiere que se producirá en abril. Me parece claro que si el BoJ no altera la política en la reunión de marzo, entonces hay una probabilidad muy alta de un aumento en la reunión de abril, por lo que, a menos que haya un cambio rápido en la posición, ¿realmente importa si es en marzo o en abril?

En cuanto a las expectativas de los economistas, una encuesta reciente de Bloomberg detalló que el 54% de los encuestados (de 50) pensaban que la reunión de abril era el momento más probable para un aumento, aunque este número había disminuido desde la encuesta realizada en enero. El 38% de los economistas ven la reunión de marzo como una fecha probable, pero esto podría aumentar dependiendo del resultado de las negociaciones salariales de primavera.

Movimiento esperado - volatilidad implícita

Si observamos el mercado de opciones, vemos que la volatilidad implícita a 1 semana en USDJPY se sitúa en el 11.5%, lo que representa el percentil 43 del rango de 12 meses, aunque espero que esto aumente a medida que nos acerquemos a una semana grande de riesgo de eventos. Podemos cuantificar el movimiento esperado a través de estrategias de volatilidad de opciones (como straddles o strangles) y ver el movimiento implícito (al alza o a la baja con un nivel de confianza del 68%) durante la semana en USDJPY es de 210 pips, lo que sugiere un rango de juego en este período de 149.71 a 145.49.

El interés del mercado se está calentando

Menciones semanales de "BoJ" en los medios de comunicación globales

Al escanear publicaciones de noticias en busca de menciones de 'BoJ', estamos viendo un buen interés para informar sobre la reunión, aunque el nivel de cobertura ciertamente no está en niveles extremos, como los que vimos en diciembre de 2022. Típicamente, cuanto más interés hay en la reunión, mayor es el potencial de movimientos desproporcionados que los traders de JPY necesitan gestionar.

En el lado del cliente, estamos viendo un buen interés bidireccional en el trading de USDJPY, y los cruces de JPY y los volúmenes ciertamente han aumentado, lo que sugiere un interés elevado en la reunión del BoJ.

Otro factor clave que podría afectar el alcance del movimiento sobre las noticias es la posición.

Muchos se centran en el informe semanal de Compromisos de Traders (CoT), donde vemos que la posición del JPY mantenida por cuentas no comerciales está en su nivel más bajo en varios años. También vemos que la comunidad apalancada de movimientos rápidos está netamente corta en unos 78k contratos de futuros del JPY, la posición neta más corta desde 2018.

Dicho esto, siempre soy escéptico respecto al informe semanal de futuros de divisas del CoT, ya que muchas veces esta cifra va en contra del sesgo observado por los escritorios de flujo de los bancos de inversión.

Podemos observar la acción del precio y los aspectos técnicos y ver que el JPY ha estado encontrando actividad de compra desde el 23 de febrero, con algunas señales de que los traders están ajustando la posición corta del JPY de cara a la reunión, especialmente frente al NZD y al USD.

En resumen

La reunión del BoJ es un claro riesgo evento que los traders deberán revisar sus exposiciones, donde el enfoque principal está en si el banco buscará aumentar las tasas en esta reunión o señalará que una está llegando en abril, aunque hay otros factores a considerar como los niveles implícitos de futuras compras de bonos. La perspectiva de un movimiento brusco y breve en el JPY es real, pero a menos que veamos un movimiento significativo en el mercado de bonos japonés y se estén tasando más aumentos a lo largo de 2024, entonces no debería ser un cambio de juego para el JPY y el USDJPY pronto volverá a alinearse con los diferenciales de rendimiento de bonos entre EE. UU. y Japón.