¿Es la libra esterlina la divisa más interesante del momento?

Banco de Inglaterra (BoE):

Comenzaré con uno de los factores más recientes que presentó una gran sorpresa para los mercados, el BoE.

La volatilidad fue lo más relevante, ya que el GBPUSD se desplomó alrededor de 1.5% y los gilts a 2 años cayeron hasta 25 puntos básicos (un movimiento de 6 sigma) inmediatamente después de que se conoció la noticia. El gobernador Bailey y otros miembros clave del MPC habían alentado activamente a los mercados a incrementar los precios de tasas de interés a corto plazo en el Reino Unido a través de su retórica previa a la reunión de noviembre. Creo que lo que fue tan frustrante para los operadores fue que el mercado no fijó el precio de una subida de tipos de la noche a la mañana; fue una acumulación durante septiembre y octubre, pero el Banco de Inglaterra ni una sola vez intentó bajar la temperatura. Esto ha dañado su credibilidad con justa razón y ha creado una incertidumbre significativa en torno a su orientación futura. ¿Cómo deberían reaccionar ahora los operadores ante una reacción desordenada del banco central? De lo que estoy más seguro es de esperar más volatilidad y creo que los datos serán cada vez más importantes a medida que la credibilidad de los bancos centrales siga siendo cuestionable. Observando el gráfico a continuación, podemos ver que el GBPUSD tiene una volatilidad más alta con su volatilidad implícita de 1 mes solo superada por la del AUDUSD, que se ubica en 7.0775. La mayor volatilidad crea más oportunidades para que los traders exploten.

(Fuente: Gráfico de Bloomberg de volatilidades implícitas a 1 mes para pares de divisas: el rendimiento pasado no es indicativo de rendimiento futuro).

Hablando de datos, la razón principal de la falta de acción del BoE se debió a que prefirió ser paciente y esperar datos laborales adicionales (los datos de octubre llegarán justo a tiempo para la reunión de diciembre) para evaluar la tasa de absorción de trabajadores desempleados de regreso a la fuerza laboral. Los datos de encuestas no oficiales se ven sólidos en este frente con altas vacantes y bajas redundancias. Los datos de la ONS de la semana pasada indicaron que el 87% de los desempleados han regresado a sus trabajos, así como tasas de despido muy bajas. Si los datos oficiales continúan sobre esta base sólida, es probable que se produzca un aumento de tipos en diciembre. El mercado está cotizando apenas por debajo de un aumento de 15 puntos básicos actualmente para la reunión de diciembre (Ve el gráfico a continuación). Sin embargo, advertiría sobre esto con el hecho de que solo hubo 2 disidentes en la reunión de noviembre (Hubiera hecho más probable la subida de diciembre si hubiera sido 5-4, en lugar de 7-2) y desde que el BoE obtuvo la independencia, nunca han incrementado de camino en Navidad. Entonces, ¿Volverán a ser decepcionados los traders de la libra esterlina?

Potencial de Carry:

Las perspectivas de carry a mediano plazo de la libra no parecen ser demasiado buenas. El Banco de Inglaterra retrocedió contra una tasa terminal del 1% para finales de 2022 debido a que sus pronósticos de inflación están por debajo del objetivo del 2%. Esencialmente, han puesto un límite al ciclo de ajustes. El resultado será una curva más plana. Además, la curva se invierte alrededor del 2024, lo que significa que el mercado ve que regresan los recortes de tasas (error de política) en función de las expectativas de tasas actuales de mercado. Esto también actúa como un tope sobre qué tan altas pueden subir las tasas, porque si el 1% para fines de 2022 va a conducir a una desaceleración en el crecimiento y un cambio de sentido en la política monetaria, entonces, ¿Cómo manejará la economía tasas aún más altas? Esto claramente elimina a la libra como un buen candidato para el carry trade, disminuyendo sus perspectivas alcistas a largo plazo. Los aumentos mínimos combinados con una fuerte inflación harán que los rendimientos reales bajen, lo que enviará a los operadores a buscar un repunte del rendimiento en otros lugares.

(Fuente: Gráfico de Bloomberg de precios del mercado monetario del Reino Unido: el rendimiento pasado no es indicativo del rendimiento futuro).

Geopolítico - Brexit:

El artículo 16 del Protocolo de Irlanda del Norte vuelve a aparecer en los titulares una vez más. Los operadores se han enfocado en la política monetaria del banco central y los mercados de tasas, pero tal vez sea hora de desempolvar el viejo libro de jugadas del Brexit una vez más. Hemos estado aquí antes, con los gritos y las amenazas que terminan siendo resueltas con algún tipo de arreglo. Sin embargo, la fatiga y la complacencia del Brexit pueden causar un punto ciego para los operadores de la GBP si las cosas realmente se intensifican. ¿Así que, cuáles son los problemas? Las mayores cargas administrativas (controles) están causando problemas a las empresas de Irlanda del Norte, así como el papel del Tribunal de Justicia de las Comunidades Europeas es una línea roja para el Reino Unido. Cuando se firmó el acuerdo original, siempre temí que el acuerdo sobre Irlanda del Norte fuera insostenible y daría lugar a problemas en el futuro.

Esencialmente, hay dos caminos que esto puede tomar. 1) Se presenta algún tipo de compromiso y cambios técnicos en el acuerdo existente - GBP neutral a positiva o 2) Ambas partes no pueden resolver los problemas y se invoca la opción nuclear del Artículo 16. Existe la preocupación de que esto pueda colapsar todo el acuerdo comercial, es decir, comercio en los términos de la OMC y conducir a una guerra comercial de ojo por ojo. Es muy probable que esto supondría un incremento de la prima de riesgo del Brexit en los cruces de la libra esterlina, lo que provocaría que el precio se moviera a la baja.

Exposición al gas natural:

Dado que el gas natural representa alrededor del 38% del consumo total de energía del Reino Unido, desafortunadamente están expuestos de manera adversa a los cambios en el precio de este producto. A medida que nos acercamos al invierno, si hace un frío especial, esto podría ser otro viento en contra para la libra esterlina. El suministro de Rusia ha sido tibio en el mejor de los casos y si no hay un aumento en esto pronto, podríamos ver otro apretón. Esto solo se sumará a las presiones inflacionarias que ya está experimentando la economía del Reino Unido.

Riesgo de estanflación:

Muchos se quedaron perplejos cuando la libra esterlina no se apreció tanto como uno esperaría normalmente en respuesta al endurecimiento agresivo de los tipos de interés inicial. Mi interpretación de esto se reduce al tipo de entorno en el que tiene lugar el ciclo de subida de tipos. Subir las tasas para frenar las presiones inflacionarias y dañar el perfil de crecimiento no es exactamente positivo para ninguna moneda. Además, la política monetaria no es el medicamento correcto para mitigar la inflación del lado de la oferta causada por los cuellos de botella de la cadena de suministro, la escasez de trabajadores y el aumento de los precios de la energía. De hecho, probablemente exacerbaría la desaceleración del crecimiento. JPM creó un índice de miseria, que mide el riesgo estanflacionario en todas las economías. El Reino Unido es la segunda peor economía a nivel mundial, lo que destaca la difícil posición en la que se encuentra. El presupuesto celebrado el 27 de octubre tampoco fue increíblemente expansivo para la economía, ya que el gasto se compensó con aumentos de impuestos. Las estimaciones recientes del PIB del Banco de Inglaterra destacaron la desaceleración del crecimiento con un 7% para 2021 (7,25% anterior), 5% para 2022 (6% anterior) y luego cayendo al 1,5% en 2023 y al 1% en 2024.

Factores correlacionados: S&P 500, petróleo, curva UK2s10s:

Las ganancias en el mercado de valores de EE. UU. generalmente son positivas para la libra esterlina, dado que es un barómetro para el sentimiento de riesgo global. Sin embargo, aunque sigue siendo importante, la importancia de este factor ha disminuido un poco a medida que los operadores de divisas se vuelven a centrar en los diferenciales de tipos. El Reino Unido exporta una cantidad significativa de petróleo, por lo que los precios más altos aquí conducen a mejores términos de intercambio y pueden tener un pequeño impacto beneficioso en la moneda; sin embargo, si esto es el resultado de los altos precios del gas, el efecto neto será negativo para el país. libra. Por último, la variable más correlacionada con el GBPUSD es la curva de rendimiento del Reino Unido 2s10s. Lo que solemos ver es que cuando la curva se inclina, generalmente aumenta el GBPUSD y viceversa para un aplanamiento de la curva. Sin embargo, con el precio de los temores de error de política, hemos visto un aplanamiento recientemente y esto ha sido un viento en contra para el GBPUSD. La curva se empinó muy brevemente cuando el extremo delantero cambió el precio más bajo después de la reunión del BoE, pero ahora se ha aplanado nuevamente, desafortunadamente para los toros de la libra esterlina.

(Fuente: TradingView - Gráfico de la curva de rendimiento de GBPUSD y UK 2s10s. Línea naranja - GBPUSD y línea azul - curva de 2s10s, el rendimiento pasado no es indicativo de rendimiento futuro).

Sentimiento:

El posicionamiento neto había acumulado una red bastante decente mucho antes de la reunión del BoE. La mayoría de estos se habrían liquidado durante la agresiva liquidación. Dados los vientos en contra desde una perspectiva macroeconómica, hay mucho espacio para que proliferen los cortos y ejerzan presión sobre la libra esterlina. Echar un vistazo a las inversiones de riesgo revela un sentimiento aún más amargo, ya que todos los tenores son profundamente negativos. Esto significa que las opciones de venta se cotizan con una prima frente a las opciones de compra (más demanda de una sobre la otra), lo que significa que los mercados esperan que prevalezcan los precios más bajos.

GBPUSD:

Creo que el dólar se fortalecerá frente a la libra por un par de razones idiosincrásicas. En el frente monetario / diferenciales de tipos, en mi opinión, EE. UU. tiene una curva de mercados monetarios infravalorada con riesgos asimétricos de una revalorización más alta sobre la base de datos económicos más sólidos que hacen que la Fed se vuelva más agresiva. El crecimiento es más fuerte en los EE. UU. que en el Reino Unido. Además, la curva de futuros de la Fed es más pronunciada que la curva del Banco de Inglaterra (mejores perspectivas de carry a largo plazo). Estados Unidos no está tan expuesto a la subida de los precios del gas natural como el Reino Unido. Por último, una prima de riesgo del Brexit, si se incluye en el precio, debilitaría invariablemente la libra frente al dólar. Un riesgo potencial para el dólar que ahora está en mi radar es la posibilidad de que Jerome Powell sea reemplazado por la súper Dovish Lael Brainard (La vieron en la Casa Blanca el otro día). Los mercados de apuestas todavía ven a Jerome como el caballo a seguir con una sólida probabilidad de reelección.

(Fuente: TradingView: el rendimiento pasado no es indicativo del rendimiento futuro).

GBPUSD está apuntando al nivel de soporte de 1.34 con la línea inferior del canal descendente justo debajo. Una ruptura de este nivel ve el próximo soporte importante en 1.33. El RSI se ha movido hacia la sobreventa (podría ayudar a mantener el nivel de 1,34). Todos los promedios móviles apuntan a la baja, no es una gran señal en cuanto a tendencia. Parece que los repuntes de precios se usarán para agregar cortos por el momento, con mucha resistencia por encima: EMA de 21 días, SMA de 50 días y líneas horizontales. Al observar un marco de tiempo más amplio, como el gráfico mensual, vemos lo que podría ser un patrón de doble techo. Si esto se cumple, el objetivo proyectado estaría alrededor del nivel de 1.20.

EURGBP:

Incluso con un Banco de Inglaterra más moderado, aún serán superados por el BCE, que es muy poco probable que incluso suba las tasas hasta 2023. Esto debería ayudar a enviar el EURGBP hacia el sur en el mediano plazo. Sin embargo, una escalada en el Brexit podría mantener al euro más fuerte frente a la libra, actuando como un piso para el EURGBP.

(Fuente: TradingView: el rendimiento pasado no es indicativo del rendimiento futuro).

El EURGBP experimentó un pico masivo recientemente, tocando el PM de 200 días, así como la línea de tendencia superior del canal descendente. El PM de 200 días debería limitar los repuntes como hemos visto anteriormente y puede ser una buena zona para presentar cortos. En este momento, el precio debe superar la media móvil simple (PM) de 200 días o por debajo de la media móvil simple (PM) de 50 días, ya que se ve comprimido por los dos promedios móviles. Los objetivos para tener en el radar serían - 0.857-0.86 (PM de 200 días). En el lado negativo, el PM de 50 días alrededor de 0.851 y el soporte horizontal en 0.85 (también el PME de 21 días).